机会与风险共存 关键全在于决策

上市公司是企业中的佼佼者，也应该是行业经营状况的晴雨表。真正以印刷作为主业的上市公司为数有限，宝钢包装是唯一一家踩着上半年的牛市于6月份跻身进上市公司行列的与印刷有关联的企业。该公司的上半年报显示，在其上半年全部17亿元营收中，印铁的营收为3.39亿元，占比19.91%。

  事实上，不同机构对印刷板块的理解与划分也不尽相同，而且有越来越宽松的感觉，于是与印刷有点关联的包装企业进来了，文化产品生产企业进来了，印刷耗材生产与印刷设备制造企业也进来了。本文将从印刷企业（11家）、包装企业（7家）、部分相关联的其他企业（4家）三个层面来分析印刷板块上市公司上半年的经营情况。文中所述仅代表个人观点，不当之处欢迎指正。

  2015年的经济形势整体严峻，用李克强总理的话是“当前世界经济复苏进程复杂曲折”，但上市公司上半年报的数据显示，规模企业尤其是企业领导有着成熟经营理念的企业，他们的抗压能力较强，取得了令人称道的成绩。除了像劲嘉股份、东风股份以烟包印刷为主业的企业以及东港股份这类以票据为主业的企业一如既往高歌猛进外，处于下行段的以书刊印刷为主业的盛通股份所取得的进步尤其值得肯定。

  处于第一层面的11家印刷产值占半的上市企业，营收较去年同期上升的有7家，仅陕西金叶、天津磁卡至今未能挽回去年就已出现的颓势，继续着两位数的下滑，其中又以陕西金叶的17.9%为最。紫江企业的降幅仅为3.81%，当属正常波动，不足为怪。

  相对而言，上半年表现最为糟糕的是以票据印刷为主业的鸿博股份，去年还是21.44%的营收增长，今年不仅营收出现10.83%的下降，更为严重的是利润从上年同期的1843万元变为亏损678.49万元，以致与天津磁卡一起沦为净资产收益率为负值的企业。对于上述情况，企业给出的解释是：“公司票证业务收入和利润较去年同期略有下降；同时，无纸化彩票代购业务自2015年2月25日起暂停。”仔细分析报表可以发现，上半年2.4亿元的票证印刷营收同比去年仅下降千万，可能是参与低价竞标的缘故，产品毛利率却从上年的29.39%降至25.92%。同时，包含无纸化彩票代购业务在内的其他营收减少了3700万元，其毛利率去年还是22.03%，今年已跌至12.95%。如此大起大落值得企业管理层反思。

  上述11家上市公司除了鸿博股份亏损外，利润为负的还有天津磁卡，其相比去年同期减亏94%。利润负增长的有3家，分别是陕西金叶、界龙实业与姚记扑克，其中又以陕西金叶为最，降幅达34.26%。在涉足烟包印刷的企业几乎一片红火的时候，陕西金叶始终走得跌跌撞撞，让人大跌眼界。长荣股份由印机制造业通过大力度收购进入烟包印刷领域，其增长势头惊人，仅一年时间烟包印刷营收已由去年同期的1.09亿元增至今年的1.97亿元，印刷的营收占到企业总营收的48.95%，而去年的占比还仅为28.94%。在上述涉及烟包印刷的4家上市企业中，按照毛利率高低排名依次为东风股份（49.27%）、劲嘉股份（44.5%）、长荣股份（42.19%）和陕西金叶（32.28%），陕西金叶产品毛利较之同行要低将近10个百分点，反映出管理上存在严重不足。

姚记扑克与界龙实业在营收上均呈现两位数的增长，尽管利润有所下滑，但这两家企业坚持走多元化经营之路的战略定位值得肯定。

  以姚记扑克为例，他们秉承“大娱乐、大健康”的指导思想，以扑克生产为主业，上半年扑克的营收占到企业总营收的88.2%（3.87亿元），但他们通过收购中德合资的索罗门自行车厂，推出智能自行车，上半年即已实现4483万元的销售，在总营收中占比10.22%，同时托管宁波肿瘤医院的工作也取得实质性进展，多元发展势头鲜明且前景被看好。

  界龙实业坚持印刷与房产开发双管齐下，房产开发营收的毛利率（41.01%）几乎是彩色包装装潢印刷（13.05%）毛利率的3倍，这块营收虽然只占上半年总营收的22.15%，但利润占比高达40.74%，与占比43.66%的工业总营收几乎不相上下。双主业帮助界龙这样一家老资格的上市公司找到了继续向前发展的推动力。

  在内容印刷受到互联网终端阅读的强烈冲击后，包装印刷在印刷总量中的占比日益突出。按照国家新闻出版广电总局公布的数据，在2013年10398.5亿元的印刷总产值中，包装印刷的产值达到7742亿元，占比74.45%，而这个比例在5年前的2009年还仅为65%。

  表1中所列的这7家企业印刷营收的占比可能都不过半，其中奥瑞金与宝钢包装从事金属制罐及印铁；丽鹏从事金属瓶盖生产；ST中富从事PET瓶生产；美盈森及合兴包装从事包装箱生产；宁波广博则以文教用品为主。

  这7家包装企业中表现最为夺目的当属奥瑞金，该公司2012年上市，每年创造的经济效益以及分红方案都让人叫好。2015年上半年营收增长21.21%，至33.17亿元，利润增长30.13%，至5.53亿元，利润增幅超过营收增幅，反映出企业在积极拓展市场的同时也在向管理要效益。与之相比，宝钢包装则相形见绌。

  中富的日子过得有些煎熬，销售额下滑20.66%，利润下滑95.73%，半年来，10亿元的销售额仅创造出390万元的利润，以至于每股收益仅有3厘。中富的解释是饮料业下滑明显，PET瓶生产受到拖累，而“上年同期公司通过处置全资子公司股权以及转让土地房地产等资产，增加净利润约人民币7700万元”，今年则没了这份收入。但问题是，营收占比达94.19%的饮料瓶生产如果在可见的一段时间里依旧没有转机，企业又将如何应对？

  与中富形成鲜明对照的其他几家包装生产企业，各有招数且春华秋实，均有所获。

从事产品外包装的美盈森，面对的形势应该说同样严峻，但他们“凭借突出的包装一体化整体服务能力，持续开发了新客户，销售规模快速增长”，最终获得营收、利润两位数的双增长。

合兴包装的亮点不在于经济困难期他们的营收与利润的微增，而是在这样的背景下，企业的研发投入同比去年增长25.98%，达到1603.37万元，这是需要魄力的，此举同样是为企业的持续进步提供后劲。

  生产瓶盖的丽鹏股份处境与中富颇有相似之处，都面临饮料市场疲软，但其通过“定增+现金”的方式收购华宇园林，转型为先进生产制造（印铁、金属瓶盖）与“园林+环境修复”产业并行的双主业 公司。收购帮助公司在今年上半年营收猛增107.92%，利润增长241%。

  广博股份在报告期内，通过发行股份及支付现金的方式并购了西藏山南灵云传媒有限公司，导致公司净利润出现337.51%的大幅增长。其实，不仅是上市公司，所有的印刷企业都应该面对现状认真思考企业下一步的定位与可能采取的措施，求变意味着存在生机，不变则可能最终被时代无情淘汰。

  选择永新股份、苏大维格、上海绿新、凤凰传媒来做第三层面的分析是因为他们与印刷有关联，而且能从中看到一些问题。

  永新股份是较早的上市企业，生产“真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料”。其经营者清醒地意识到，“CPI很长一段时间处于低位,消费需求未能呈现趋势性增长”，导致企业的“营业成本同比增长10.63%；销售费用同比增长18.52%；管理费用同比增长22.80%；财务费用同比增长5.80%；所得税费用同比增长24.68%”。但是其“秉承‘稳中求进、健康发展’的基调”,通过营收同比增长13.24%有效作了化解，利润增幅达19.24%。

  同样从事印刷用“高阻隔膜、多功能膜、镭射膜、镭射纸、铝箔纸、铝箔卡”的上海绿新，由于2014年末收购本不熟悉的上海机电股份旗下的紫光机械与申威达切纸机两家印机制造企业，尚未完成消化吸收工作，其上半年销售额与利润同步大幅下跌。

  苏大维格产品的技术含量很高，但曲高和寡，市场的培育需要时间，在这段时间里最好能有帮助企业盈利的产品来加以支撑。

  之所以提到凤凰传媒，除了其经营业绩良好外，关键是仅有这家公司做出了10派1的分红决定(苏大维格做出了10转10的决定)，体现了上市公司对股民负责的态度。

与印刷有关联的上市公司还有很多，生产纸张、油墨的，生产印刷机械的，在经济相对困难的大背景下，家家都有一本难念的经，有的念得动听，有的则索然无趣，对股民来说，当然希望多一点得道高僧的开光，以看到希望与光明。

  22家上市公司的半年报至少有如下启示。

  启示一：机遇与风险共存，关键全在于决策。同样的经济形势下，有的逆势而上，有些企业穷于应对，交出令人难堪的答卷，可见当家人的作用十分重要。企业固然需要舆论宣传，但坚实的业绩是炒作的基础。

  启示二：从企业实际出发完成战略转型。对于规模企业，只要条件具备，走多元投资的路容易分担风险，也有可能以丰补歉，但应该量力而行，选错了路，那就是得不偿失。一旦在调研的基础上确定了方向就应该坚定不移地走下去，切忌见异思迁，邯郸学步。

  启示三：让职工持股，走混合所有制改革之路，达到员工与企业共命运的目的。东港股份已经完成了这一步，盛通股份正在走，员工与企业同心同德了，企业就有更强的战斗力。

  启示四：上市能够扩大企业的市场影响力，但股市是千变万化的，劲嘉股份能在股市由上半年的牛市转向持续低迷前于7月初宣告停牌而且一直延续至今，既预示着公司可能有进一步的动作，也反映出其对市场有着敏锐的嗅觉，有效避免卷入其中带来巨大的心理负担。

  启示五：所有的印刷企业都须关注更严酷的环境保护要求对下一步工作带来的压力。

（本文作者为上海数字印刷行业协会秘书长）